La Germania non ha voglia di giocare a farsi male

Wsj     110119

La Germania non ha voglia di giocare a farsi male

ALEN MATTICH

– In definitiva molti dei paesi in difficoltà dovranno cedere di fronte al proprio debito, e questo non sarà gradito alla Germania, le cui banche sono esposte per circa €210 MD, pari a circa il 13% del PIL tedesco, al debito dei paesi deboli dell’euro.

– Una inadempienza con un recupero del 50% sarebbe dura per i contribuenti tedeschi che sostengono le banche tedesche;

o   ma ancora meno accettabile per i tedeschi l’alternativa di altrettanto massicci trasferimenti di capitali dal centro alla periferia.

●    L’unica cosa che Germania è disposta a fare è l’appoggio a un fondo permanente; si attende, come Olanda e Finlandia, che i paesi periferici attuino misure d’austerità ancora più rigide, per meritarsi gli aiuti.

o   il Pil pro-capite irlandese del 1989 era il 69% di quello tedesco; nel 2009 era salito al 112%, ora questo guadagno di ricchezza relativa sta velocemente invertendo di segno.

o   Quando la gente di questi paesi concluderà che l’unico esito delle misure di austerità che è costretta a subire è un forte calo del proprio tenore di vita,  nascerà un forte risentimento contro Germania e paesi maggiori,

o   e sarà difficile da contrastare la pressione alla bancarotta, anche se potrà significare l’uscita dall’euro.

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– I paesi in difficoltà potrebbero liberarsi dal debito e riprendere la crescita solo se quelli più forti, in particolare la Germania, si assumono i loro problemi,

o   cancellando una forte fetta del debito,

o   o stanziando trasferimenti di denaro dello stesso ammontare;

●    La Germania dovrebbe al contempo accettare tassi di inflazione più alti di quelli accettabili, per evitare la deflazione ai paesi che già stanno attuando misure di austerità per tornare competitivi.

 

– Non sarebbe il solo prezzo che la Germania dovrebbe pagare per salvare l’euro:

o   Il calo dei salari nei paesi della periferia dell’euro (che non possono ricorrere alla svalutazione della moneta) – potrebbe loro servire a riacquistare competitività solo se la Germania consentisse l’inflazione (che è invece inferiore di quella della maggior parte dei paesi periferici) e l’aumento sostanziale dei salari al suo interno.

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– Negoziati in corso per rendere permanente il fondo di salvataggio EFSF (European Financial Stability Facility) lanciato nel 2010, e di aumentarne i fondi di fatto disponibili: dei €440 MD complessivi possono essere erogati solo €250, gli altri sono accantonati come garanzie del credito.

– Fino a che riprende la crescita interna dei paesi in difficoltà e la loro capacità di pagare il debito, l’unica possibilità è l’aumento del prestito e dell’austerità.

– È improbabile che i paesi europei più deboli siano in grado di pagare il proprio debito:

o   Secondo le stime di Citigroup, alti tassi di interesse e l’aumento dell’ammontare del debito significa ad es. che il servizio sul debito della Spagna aumenterà dall’1,8% nel 2009 al 4,5% del PIL nel 2016;

o   per l’Irlanda dal 2,2% al 5,4% del PIL;

o   per la Grecia fino al 6% del suo PIL.

– Il ripianamento del debito in questi termini appare politicamente distruttivo se rapportato alla crescita reale del PIL prevista di meno del 2% nei prossimi 5 anni in quasi tutti i paesi più deboli dell’Europa (per l’Irlanda si prevede +3%).

o   Il nuovo fondo di salvataggio potrebbe sostituire i finanziamenti più costosi con un tasso minore.

o   Irlanda e Grecia stanno pagando i prestiti UE e FMI ad un tasso di interesse di circa il 5,2%, inferiori alle richieste di mercato.

o   È dubbio che il fondo sia sufficiente per coprire il debito di paesi come la Spagna; è certo che non basterebbe se si aggiungessero Belgio e Italia, carichi di debito.

Wsj      110119

Germany Won’t Fancy the Pain Game

By ALEN MATTICH

It looks like the European Union[e] is settling on a strategy to save the euro. It’s called extend, pretend… and pray.

–   Negotiations are under way to make permanent the European Financial Stability Facility (EFSF), the bailout fund launched last year as a temporary backstop to deal with sovereign debt crises ripping through the euro zone.

–   Not only that, but there’s talk of increasing the quantity of funds the EFSF can lend.

–   As it stands, the EFSF is funded to the tune of €440 billion ($588 billion), but credit guarantees imposed on it mean that only about €250 billion can be disbursed. Some EU members are looking at ways of making the full €440 billion available, unless, that is, the fund can be boosted even further. They’re also hoping it’ll be used to buy government debt from fragile sovereigns.

The markets like what they’re hearing. But the optimism is overdone.

The EU is hoping fresh loans at cheaper rates may keep these crippled countries afloat for a few more years, until domestic growth starts to take off and they can once again manage to meet their obligations. Until then, the answer to their problems is more lending and more austerity.

–   But the premise hinges on peripheral Europe’s eventual ability to pay back the huge amounts of public and private sector debt it already owes. That’s improbable.

–   High interest rates and rising amounts of debt mean that, for instance, Spanish interest payments will rise from 1.8% of GDP in 2009 to 4.5% in 2016, while for Ireland that burden will rise from 2.2% to 5.4%, according to Citigroup estimates.

–   The Greeks are likely to hemorrhage even more of their income, something worth of 6% of GDP to foreign creditors, according to other estimates.

–   When set against real GDP growth expectations of less than 2% for the coming five years across most of peripheral Europe (although Ireland is likely to average about 3%) these sort of debt repayments will be politically crippling.

–   For peripheral Europe to avoid another more severe debt crisis down the line, one that would likely prove fatal to their euro membership, these countries need to be able to shake off the bulk of their debt burdens and at the same time be allowed to nurse their economies back to health.

–   But the only way this will happen is for core Europe, particularly Germany, to share substantially in the periphery’s pain.

–   The richer countries would have to forgive a hefty amount of peripheral Europe’s debt or, alternatively make them equally large transfer payments.

–   And at the same time, Germany would have to accept significantly higher than hitherto acceptable inflation rates in order to spare countries struggling with austerity from having to deflate their way to competitiveness.

–   To be sure, the new European rescue fund may be able to replace expensive funding at a more reasonable rate. For instance, Ireland and Greece are paying an interest rate of about 5.2% on the emergency finance they’ve been given by the International Monetary Fund and the European Union[e] under its EFSF and EFSM programs, well below what the market demands.

–   But the rescue fund is also presented with a tricky balancing act. The interest rates it demands of borrowing countries need to be low enough to give them financial relief, but without inducing wholesale abandonment of the market.

–   It’s doubtful the fund is big enough for a large country like Spain to tap it, as currently projected. And if Belgium and Italy, which are overloaded with sovereign debt, follow suit there definitely won’t be enough money in the kitty.

–   But ultimately, even on easier terms, many of these countries will have to default on their debt. It’s not something Germany will like—large German banks are exposed to some €210 billion of peripheral European debt, the equivalent to about 13% of Germany’s GDP.

–   A default with a 50% recovery would be very, very painful for the German taxpayers backstopping German banks. The alternative of equally massive direct transfer payments from the core to the periphery is likely to be even less palatable to Germans, according to a recent paper by Otmar Issing, formerly the European Central Bank’s chief economist.

–   Nor is this the only price Germany would likely have to pay to rescue the euro. Wages have been deflating in the euro zone’s periphery as these countries struggle to regain competitiveness now that they can’t devalue.

–   It would help if Germany were willing to allow domestic inflation, and with it domestic wages, to rise substantially. That, though, isn’t happening. Germany’s inflation rate is lower than those across much of peripheral Europe. Nor is it likely to happen in future. Germans are allergic to inflation.

–   The message from Germany about doing anything more than backing a permanent fund is nein, nein and nein. Germans, the Dutch and the Finns expect peripheral Europe to take ever bigger doses of austerity in order to qualify for bailouts.

–   For peripheral Europeans, that means big drops in living standards. Ireland’s GDP per capita was 69% of Germany’s in 1989. By 2009 it was 112%. This gain in relative wealth is now fast reversing.

–   As people across the periphery start to feel substantially less well off, their resentment against Germany and other core states will only rise. Eventually, they’ll ask what exactly they’re getting for all the pain they’re taking.

If the answer is "poorer," the urge to default will be hard to resist. Even if it means withdrawal from the euro.

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